潍柴柴油发电机组市场地位稳固发动机业务尤佳

潍柴柴油发电机组是我们2009 年汽车板块首推品种,也是平安证券研究所2009 年重点推荐的十只股票之一。

公司中期业绩高于我们预测值(1.20 元),更高于市场普遍预期。差异原因在于公司第二季度收入水平高于预期,且费用水平下降。

1、收入受下游行业影响而下降公司及其子公司的主要业务为生产销售发动机及其零部件、重型汽车、重型汽车车桥、变速箱及其他汽车零部件等业务。其中本部主要产品为大功率柴油发动机,该类产品主要为重卡和工程机械配套,因而与下游产销状况密切相关。

报告期重卡市场及工程机械市场总体仍处在调整阶段。上半年重卡市场总计销售273,681辆,同比下降28%左右;工程机械市场共销售约21.3 万台,同比下降约24%,其中大型工程机械5 吨装载机销售48,065 台,同比下降29.9%。公司业务因此受到较大影响。

公司作为国内实力最强的汽车零部件及总成系统产业集团,积极应对困难的市场形势,通过推进管理创新和科技创新,提高产品品质,积极推进产品结构调整,打造产品组合竞争优势。报告期内,公司的市场地位进一步稳固提升,各项指标继续保持了行业内的领先地位。

报告期内,公司共销售发动机147,990 台,同比下降26.61%。控股子公司陕西重汽共销售重型卡车27,544 辆,同比下降35.67%;陕西法士特齿轮共销售变速箱235,127 台,同比下降29.00%。公司上半年实现营业收入157.97 亿元,同比下降24.7%,与主要下游行业表现相当。

上半年毛利水平与上半年同期基本持平。由于上年同期较高的收入和利润基数,报告期实现净利润122,203 万元,比去年同期下降26.42%。

2、潍柴柴油发电机组市场地位稳固,发动机业务尤佳分产品看,上半年整车及总成收入下降32.39%,毛利率减少1.64 百分点。发动机收入下降9.93%,毛利率提高0.32 个百分点。我们注意到,公司报告期发动机收入下降幅度低于同期销量降幅,显示发动机整体排量结构增大而带来的销售均价的提高。同时我们看到发动机收入下降幅度好于整车及总成,显示发动机业务比整车及总成更加稳固的市场地位和盈利能力。

3、二季度盈利能力快速回升第二季度毛利率恢复到较高水平,且费用率较低,销售净利率达到近年高点(8.94%)。单季度EPS 达到1.03 元,较08 年二季度1.14 元的水平下降9.4%左右。

4、盈利预测与投资评级2008 上半年重卡行业因下半年实施欧三排放标准而提前购买较多,收入基数较高,是今年上半年公司收入和利润下降的重要原因;去年下半年则因消化提前购买因素和金融危机影响基数偏低。??? 随着国民经济的复苏、固定资产投资项目的持续建设,2009 下半年重卡和工程机械行将实现较大幅度增长,我们测算重卡行业下半年有望达到60%以上同比增速。作为国内实力最强的重卡整车及动力总成黄金产业链,潍柴动力将充分享受行业回暖的果实。我们看好公司全年的表现特别是下半年的快速增长。

去年底我们对公司2009 年业绩预测值是2.74 元。考虑宏观经济复苏形势好于预期,提高公司盈利预测,预计2009 年、2010 年每股收益分别为2.94 元、3.30 元,对应8 月28日收盘价,潍柴柴油发电机组公司动态市盈率分别为14.1 倍、12.5 倍。估值水平有较大提升空间,维持“强烈推荐”的投资评级。